大家好，今天咱们来聊聊金融科技领域的两家重量级公司：PayPal 和 Block。这两家公司业务上有不少重叠，随着发展，都在互相渗透对方的领域。虽然 Block 一直被认为增长潜力更大，但近几年 PayPal 在运营效率上逐渐走上正轨，而 Block 却似乎原地踏步，所以我们来深入分析下这两家公司的最新财报、基本面和估值情况，看看问题出在哪儿，以及现状能否改变。
PayPal 最新财报分析：扭亏为盈？
先从 PayPal 的最新财报说起。今年第一季度，PayPal 营收 77.9 亿美元，同比增长 1%，低于预期的 78.5 亿美元，表现略显疲软。但 EPS（每股收益）达到 1.33 美元，同比增长 23%，远超预期的 1.16 美元，超出幅度高达 14%。
很明显，PayPal 现在策略是重利润，轻增长。核心盈利指标——交易利润，同比增长 7%，达到 37 亿美元，交易利润率也达到 47.7%。这是新 CEO 上任以来，公司连续第五个季度实现盈利增长，而且交易利润率也在逐季度提高。更难得的是，这些都是在用户增长的情况下实现的，活跃用户同比增长 2%，环比增长 0.4%，达到 4.36 亿，创下历史新高。
自从新 CEO 加入 PayPal 后，打破了连续 4 个季度活跃用户下滑的趋势，并在之后的 5 个季度持续实现环比增长，并在今年第一季度创下活跃用户量的新高。在的带领下，不仅 PayPal 的活跃用户量恢复了增长，达到新高，各项利润指标也都全面持续转好。
这位新 CEO 确实有两把刷子。在电话会议里提到，美国已有超过 45% 的品牌结账流程接入了 PayPal 的全新支付体验，随着这一服务逐步拓展至欧洲，预计商家采用的速度还会加快。
借记卡业务增长强劲，本季度新增了近 200 万名首次使用 PayPal 和 Venmo 借记卡的用户，同比增长高达 90%。Venmo 的收入也同比增长 20%，总支付金额同比增长 10%，达到 759 亿美元，月活跃用户也大幅增长 30%。使用 “Pay with Venmo” 的交易量飙升 50%，Venmo 借记卡的月活跃用户数量也增长约 40%。目前，像 DoorDash、星巴克和 Ticketmaster 等企业都已经将 Venmo 纳入支付选项。
Venmo 的商业扩张明显加速，新 CEO 比上一任更注重于提升 Braintree 和 Venmo 等核心收购资产的变现能力，而且 Venmo 的变现才刚开始，未来还有很大的增长潜力。
品牌 Checkout 的收入仍然有 6% 的增长，与过去几年相似，PayPal 并没有因为管理层更集中在 unbranded 的扩张，而拖累了 branded 业务的发展。Non-Gaap 营业利润率也在今年第一季度回到了 20% 以上。可见，在的带领下，PayPal 的盈利能力在全方位恢复。
在创新方面，PayPal 也没闲着，正在大力推进 “代理型电商”。公司推出业内首个远程 MCP 服务器，使主流的 AI 代理框架可以无缝对接 PayPal 的 API，意味着现在任何企业都可以打造 “代理型” 体验，让客户在 AI 客户端中完成支付、跟踪订单、和管理发票等操作，这一切都由 PayPal 提供支持。
另外，PayPal Ads 正在打造一个差异化明显、强有力的广告平台，他们利用庞大的跨商户交易数据和用户洞察，来构建一个可以帮助消费者找到产品、同时帮助商家触达更多顾客的平台。在近期，公司已经将 PayPal Ads 拓展至英国，并在财报那天正式推出了平台外广告，简单点理解就是，广告还会在 PayPal 平台之外展示。
此外，在加密货币领域，PayPal 正迅速推进稳定币和加密货币的普及与应用，在 5 月份时，公司上线了持有 PayPal 的 PYUSD 稳定币可获得奖励的新功能，进一步推动数字货币在日常消费场景中的使用，包括国际汇款、和购物等，这同时也能鼓励大家持有 PYUSD。另外，PayPal 还加强了与 Coinbase 等主流加密平台的合作，让用户更便捷地获取和使用 PYUSD。
PayPal 盈利增长的预期在未来几年之所以预计会加速，其中一个原因正是因为他们推出的服务越来越多，公司的业务规模越来越大。
最近大家最关心的可能还是关税对 PayPal 的影响。CFO 淡化了这一风险，并指出来自中国的商家，包括直接发货和在美国注册的实体的支付金额，仅占了 PayPal 品牌结账总支付量的不到 2%。
虽然说得这么好听，但从 PayPal 的最新全年指引里就能够看到公司的谨慎态度。尽管他们给出了超预期的第二季度 EPS 指引，预估会有 1.30 美元，明显超过预期的 1.21 美元，但是全年的 EPS 指引还是维持不变，预计还会在 4.95 - 5.10 美元之间。第一季度的实际 EPS 比预期高了 0.17 美元，第二季度指引也比预期高出 0.09 美元，这样一来，全年指引也应该至少提升个 0.20-0.30 美元，不过，它们却没有，这相当于是间接的下调了今年第三和第四季度的指引。很明显，公司为了预防今年下半年经济的不确定性而维持了全年的指引不变，所以 PayPal 的管理层实际上还是有点担心关税的影响的，没有他们电话会议里说的那么坦然。
总之，这份财报不算特别好， 但也不差。因为其他数据虽然继续有转好的迹象，但在今年第一季度 EPS，和第二季度指引都超预期的情况下，全年指引却还不提升会被市场视为不乐观的展望。不过，比起隔壁的 Block，PayPal 在新管理层的带领下，运营效率明显和 Block 拉开了差距。
只是作为支付公司，PayPal 和 Block 一样在过去几年是完全没有踩到 AI 的这个热点，以及宏观的不确定性也是一个接一个，像是现在关税又可能会降低美国人的消费能力。不过，整体来看 PayPal 的估值现在还行，基本面也在康复中，是一个好信号。
现在市场对 PayPal 的担忧更多是随着竞争的加大，他们还能否变回高成长型公司，还是说这辈子就继续保持 10% 左右的增长。在这些疑虑被消除之前，PayPal 的估值都不会很高。好在，PayPal 的业绩稳定，现金流强，基本面康复的趋势也明显，像是他们未来几年的 EPS 增长速度，也预估会逐渐加速，这虽然比起过去来说仍然很低，但至少在往好的趋势发展。如果未来的实际 EPS 能继续超预期，那增长的复苏就会比预期更快，股价也就有可能会慢慢继续往上爬。
| 指标 | 第一季度实际值 |
|---|---|
| 营收 | 77.9 亿美元 |
| EPS（每股收益） | 1.33 美元 |
| 交易利润 | 37 亿美元 |
| Venmo 收入增长 | 20% |
| Venmo 总支付金额增长 | 10% |
| Venmo 月活跃用户增长 | 30% |
Block 最新财报分析：全面失利？
接下来看看 Block 的最新财报。Block 今年第一季度的营收 57.7 亿美元，同比下降 3.1%，低于华尔街预估的 62 亿。EPS 为 0.56 美元，远低于预期的 0.93 美元，低于的幅度高达 40%，而且市场最在乎的毛利润也不如预期，同比增长 9%，有 22.9 亿美元，低于华尔街预估的 23.2 亿。
很明显，这份财报是三重 missed，没有一个关键指标是比预期好的。雪上加霜的是，第一季度通常是 Cash App 因退税而表现强劲的季度，然而今年 2、3 月份的 Cash App 平台用户的支出却比较平淡，特别是在娱乐和旅行等非必需消费上。Cash App 的毛利润增长也从去年同期的 25% 放缓到了 10%，达到了 13.8 亿美元，低于分析师预计的 14.2 亿。
CFO 表示，是因为资金流入减少和报税季消费的疲软程度超过了预期。不过，她对 Cash App 今年下半年的业绩增长仍然有信心，因为 Cash App 的借贷功能在获得 FDIC 批准后，会在全美范围推广，所以 CFO 说，在今年晚些时候，Cash APP 的毛利润增长将复苏，并且公司现在也有能力让符合资格的用户数量翻倍。分析师也普遍认为，借贷业务是再次推动 Block EPS 增长的关键。这些也是为什么分析师认为，Block 的 EPS 增速会在今年第四季度开始复苏的原因之一。
之所以市场的关注度全都放到了 Cash App 上，是因为 Square 业务的增长一向比较稳定，毕竟它在美国地区的市占率已经比较饱和了，在今年第一季度的毛利润增长也只有 9%，因此仅靠 Square 是没法抵消 Cash App 端增长的大幅放缓，Block 的增长潜力目前基本就是靠 Cash App 了。
好在，Square 在国际市场里的表现还不错，当前已占 Square 总交易量的近 18%，而且根据一项针对中小企业的最新调查显示，尽管客户的价格敏感度在上升、关税风险仍存在，但中小企业对 Square 的接受度和满意度依然很高，Square 大概率会继续逐步稳定增长，然而真正的增长潜力还是得靠 Cash App。
所以当今年第一季度 Cash App 表现不佳成了公司关键指标处处不如预期的主要原因时，股价在财报后的反应也就不太好了。雪上加霜的是，今年第一季度不仅关键指标都低于预期，就连未来的指引也不如预期。比如公司预计今年第二季度的毛利润会达到 24.5 亿美元，低于华尔街预估的 25.4 亿，40 法则的分数也预估会从今年第一季度的 48% 降到第二季度的 28%，而今年全年的毛利润也预估会有 99.6 亿美元，同样低于预期的 102 亿，2025 全年的 Adj.EBITDA 利润率也预估只有 19%，远低于 2024 年的 34%。
所以跟 PayPal 比起来，Block 今年的指引和第一季度的业绩就显得逊色了。换句话就是，Block 的增长潜力确实比 PayPal 的更高，但同时不确定性也更大。PayPal 虽然增长更慢，但好在稳定，实际业绩在大部分的时候都超过了预期，股价也就在短期内更坚挺一些。
有可能 Block 也需要换下 CEO，整顿下管理层，像是 PayPal 和 Unity 在更换了 CEO，并给整个管理层换血后，他们的业绩和用户增长都纷纷上升了。像曾经被 Block CEO 带领的推特在被马斯克砍掉了 80% 的员工后也一样能运营得比以前强，因此现任 Block CEO，Dorsey 的运营能力确实可以被怀疑。董事会换个 CEO，给管理层换波血，或许能够提高 Block 的盈利能力。
不过，Dorsey 是 Block 最大的个人股东，虽然它的持股比例有 11%，看起来不算高，但他拥有着绝大多数的高投票权 Class B 股，占了 79%。Class B 股份每股拥有 10 倍于 Class A 的投票权，所以在公司里 Dorsey 拥有着 41.7% 的投票权，意味着他在决策权方面的权力非常大，也就是如果他要是硬坐着这个位置不走，也没犯什么大错，那董事会也不一定能拿他怎么样。
| 指标 | 第一季度实际值 |
|---|---|
| 营收 | 57.7 亿美元 |
| EPS（每股收益） | 0.56 美元 |
| 毛利润 | 22.9 亿美元 |
| Cash App 毛利润 | 13.8 亿美元 |
| Square 毛利润增长 | 9% |
总结：谁更值得投资？
整体来讲，Block 的估值没有之前的那么香了，因为业绩预期被砍掉了 1/3，但估值也依然很低，只是 Block 现任的管理层和 CEO 可能有问题，所以这家公司买不买很看个人，如果你相信 Dorsey，那就可以逢低加一点，但如果你对他不了解，没什么信心，甚至质疑他，那 Block 可能就不适合你投资了，特别是 Dorsey 有很大的 class B 股权，要换掉他可能要先看他自己同不同意。
总之，Block 的增长潜力确实比 PayPal 的更高，但同时不确定性也更大，PayPal 虽然增长更慢，但好在稳定，实际业绩在大部分的时候都超过了预期。在投资选择上，建议大家根据自己的风险偏好和对公司管理层的信心程度，做出最适合自己的决定。