AMD（超微）近期发布了最新财报，其基本面和财务状况备受市场关注。本文将深入分析AMD的财报数据，解读其在AI、数据中心、客户端等领域的最新进展，并探讨其估值、投资机会及未来发展战略。
AMD最新财报解读：数据中心业务表现亮眼
AMD最新发布的财报显示，第一季度营收达到74.4亿美元，同比增长36%，超出市场预期的71.3亿美元。每股收益（EPS）为0.96美元，也略高于预期的0.94美元。
其中，数据中心业务表现尤为突出，营收达到37亿美元，同比增长高达57%。苏姿丰（AMD CEO）表示，数据中心业务的增长主要得益于第五代服务器级CPU——EPYC Turin的快速量产以及第四代EPYC产品的持续热销。越来越多的云服务商正在加大对EPYC芯片的部署，包括阿里巴巴、AWS、谷歌、甲骨文和腾讯等主要客户，他们共上线了30多个新实例，其中包含首批采用第五代EPYC Turin的实例。AWS还推出了搭载EPYC处理器和赛灵思Vertex FPGA的新型加速实例，专门为基因组分析、多媒体处理、网络安全和云端视频播放等数据密集型任务做了优化。
此外，苏姿丰还透露，所有主要的云服务商都在深入开发基于Turin架构的解决方案，预计未来几个季度将陆续推出更多的公开实例和内部部署项目。EPYC已被财富全球2000强中的所有十大电信、航空航天和半导体公司采用，同时也被前十大汽车制造商中的9家、制造业中的7家、能源公司中的6家所使用。受这些大客户的带动，EPYC在这些企业中的云端实例部署量在本季度同比翻了一倍。
AMD还宣布，下一代EPYC “Venice” 处理器将成为台积电2纳米制程的首款高性能计算主力产品，目标是在2026年正式发布。
显卡业务：AI芯片收入未公开，软件生态成关键
尽管数据中心业务表现亮眼，但市场更关注的还是AMD的显卡业务，尤其是AI芯片的进展。AMD在去年第四季度取消了AI芯片的收入指引，这让市场对其AI芯片的销量信心不足。今年第一季度，AMD依然没有公开AI芯片的具体收入，而是将其与服务器级CPU混在一起，表示整体增长了57%。
在电话会议中，苏姿丰仅提到AI收入有着“强劲的两位数百分比增长”，并表示这得益于MI325X发货量的大幅提升。目前，已经有超过35款基于MI300系列的产品在各大主流服务商中投入生产。一些超大规模云服务商也在扩大对Instinct芯片的使用。
在国家级AI基建方面，AMD在主权AI部署上取得了实质性的进展，多个国家正在加大对AMD的AI芯片的投资，打造本土的算力中心。例如，AMD在2月与G42达成战略合作，将在法国打造一个由Instinct芯片驱动的顶级AI运算中心。
为了更好地与英伟达竞争，AMD正在加快软件的更新与优化频率，推动企业更快地部署MI300系列的产品。原本AMD每季度发布一次开源计算平台ROCm的更新，现在改为每两周更新一次。毕竟，想要与英伟达竞争，单纯靠硬件技术是不够的，好的软件和生态才能与英伟达PK。
目前，在Hugging Face平台上，已经有超过200万个模型可以直接在AMD的平台上运行。越来越多的新模型在发布当天就能支持AMD的Instinct加速器，比如Meta的Llama 4、Google的Gemma 3和DeepSeek的R1。此外，AMD还在本季度发布了ROCm 6.4，明显提升了AMD平台在PyTorch、JAX和vLLM等主流AI框架上的训练和推理效率。
收购ZT Systems：补齐系统集成能力，打造AI基础设施
近期，AMD完成了对ZT Systems的收购。AMD一直以来是做芯片起家的，无论是CPU还是GPU都做得不错，但在系统层面，也就是怎么把这些芯片组合成一套能直接部署使用的完整解决方案方面，相对薄弱。而ZT Systems擅长为全球顶级的云服务商设计和集成整机系统，包括机架级的服务器。
通过这次收购，AMD相当于直接获得了系统设计和客户交付能力，能更好地提供“即插即用”的AI解决方案，帮助客户更快部署到位，缩短上市时间，大大提升了交付效率。AMD不再只是芯片厂商，而是变成了能够提供整套AI方案的提供商。
AMD计划将ZT的制造工厂卖给第三方制造商Sanmina，继续专注在设计和方案整合上。这种“轻资产”模式能让AMD更灵活地扩张。另外，这次交易也让AMD拿到了大约1,000多名有系统经验的工程师，加强了其在数据中心领域的技术储备。
在拥有了系统设计能力后，像MI350和即将推出的MI400系列的AI显卡，就能更快地整合进客户的数据中心里。这对AMD来说是迈向AI基础设施市场的关键一步。
产品进展：MI350系列已交付客户，性能表现出色
在产品进展方面，AMD已经在今年第一季度将MI350系列的样品交付给了多家客户，并计划在2025年年中正式进入加速量产阶段。MI350是基于全新的CDNA 4架构，性能表现非常出色。内存容量和带宽比上一代的MI300X提升了1.5倍，支持更多新型数据格式。整体的算力和吞吐量相比上一代的MI300X也提升高达35倍。
AMD表示客户的反馈很好，预计将在今年下半年实现大规模部署。例如，甲骨文正在使用MI355X、第五代EPYC Turin处理器以及AMD的Polara 400 AI网络卡来建设一个大型AI集群，这是一个数十亿美元级别的项目。此外，MI400系列也会继续按计划在明年推出。
客户端业务：移动APU成亮点，游戏业务拖后腿
客户端与游戏业务总共达到了29亿美元，同比增长了28%。如果不把游戏业务包括进来的话，笔记本和PC芯片的收入同比增长了68%，主要是因为去年夏天发布的Zen 5芯片需求强劲，帮助公司实现了连续5个季度市场份额的提升。不仅如此，客户端的CPU平均售价也同样提高了，这意味着他们并没有通过降价来抢夺市场，而是实打实靠Ryzen处理器的产品力。桌面端渠道的出货量同比增长超过50%，在多个市场创下了新的销售记录，并在全球的主要零售商中连续登上了热销榜。
移动端逐渐成为了当今PC市场的主流设备，也是未来的大趋势。在这方面，AMD要比英伟达更有优势，因为它更注重于研发移动端的APU，也就是把CPU、GPU和NPU都集成在了同一个芯片上，做到在保持高性能的同时，能耗又很低，AI算力也很强。这正是为什么AMD在客户端的市占率越来越高的原因。
AMD的AI PC处理器也在今年第一季度实现了超过环比50%的增长，主要是因为最新的Ryzen AI处理器的推出在移动端非常受欢迎。商用PC方面也同样有着很高的增长，Ryzen Pro机型的出货量同比增长超过30%。
尽管客户端方面的发展一片光明，但整个部门还是被游戏业务给拖累了，游戏收入继续衰退，同比下降了30%，这主要是由于半定制产品的销售下滑，抵消了Radeon显卡销量的增长。由于这一代游戏主机的周期接近尾声，半定制产品的销量因此乏力。不过，游戏主机渠道库存已恢复正常，并且公司预估2025年的市场需求会增强，其中是因为2025年下半年会有一堆新一代掌机推出，他们大部分用的都是AMD的芯片。
在PC游戏方面，AMD发布的全新Radeon 9070系列显卡在首周就创下了历史销量记录，是以往Radeon显卡发布首周销量的10倍以上。由于市场的需求非常强劲，公司每周都在努力补货来满足需求。在游戏软件方面，AMD发布了全新一代图像渲染技术FSR 4，这是AMD首次基于机器学习推出的图像增强方案，可以明显地提升帧率。
嵌入式业务：需求逐步恢复，预计2025年下半年重回增长
在今年第一季度，AMD的嵌入式业务营收为8.23亿美元，同比下降3%。不过，目前嵌入式市场的需求正在逐步恢复，AMD预计，随着测试测量、通信与航空航天等领域需求的回暖，该业务将在2025年下半年重回增长。
业绩展望与估值分析
AMD预计今年第二季度的营收为74亿美元，高于华尔街预估的72.5亿美元。苏姿丰在电话会议里也预估2025年全年会有“强劲的两位数营收增长”，分析师们猜测这代表着今年会有23%的营收增长。虽然从2026年开始，分析师们预估AMD的EPS增长会超过英伟达，但值得注意的是，AMD之前的业绩预期就连续被下调过很多次。在这次财报出来后，AMD 2025年的EPS预期甚至还被下调了9%的幅度，2026年的也被下调了4%。
尽管AMD当前的长期EPS增长预期比英伟达的更高，估值也没法扩张，因为市场仍然不太相信AMD当前的业绩预期，认为未来还会有被下调的风险。苏姿丰需要在今年下半年拿出超预期的成绩和指引，证明业绩预期已经见底了，那估值和股价才有可能明显上涨。
由于AMD的远期市盈率只有22.5倍，市盈增长率PEG Ratio只有0.82，所以它估值的扩张空间是有的，股价有被炒作的空间，只是它存在着比英伟达要大得多的不确定性。
投资建议：关注仓位控制与安全边际
如果想加仓AMD，有几个必要条件需要达到：首先，AMD的仓位还没有超过7%，因为它不是压舱股，仓位比例尽量控制在7%以内。第二，当AMD要比英伟达的股价便宜个$25 - $30以上的时候，才值得加仓AMD。第三，当你英伟达仓位达到你满意的比例时，再去考虑AMD。
总结
AMD的这份财报暂时没有继续恶化短期基本面的情况，甚至还给出了增长会在今年下半年开始加速的指引，这让市场对AMD的信心提高了一些。只要外部环境稳定，今年下半年或许能看到AMD的股价动能的改善。