中国5月物价数据加剧通缩风险，社保民生新政能否奏效？

中国5月份的物价数据和进出口数据相继公布，引发了市场对于通缩风险的担忧。数据显示，5月份CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）持续为负，特别是PPI同比降幅进一步扩大，通缩状况有所加剧。与此同时，中办和国办发布了关于改善社保和民生的最新政策，其能否有效改善通缩现状，也成为关注的焦点。

CPI与核心CPI双双走弱，环比数据恶化

具体来看，5月份CPI和核心CPI同比增幅分别为-0.1%和0.6%。其中，CPI与上月持平，核心CPI相比上月略有改善，但环比均有所走弱，分别从4月份的0.1%和0.2%下降为-0.2%和0%。

按理说，5月份有“五一”小长假和端午节假期，假期的效应应该会刺激价格略有改善。然而，环比数据仍在恶化。造成环比恶化的原因主要有以下几点：

• 食品项同比和环比均由正转负：食品项中最大的拖累项是鲜菜价格，同比和环比分别下降了8.3%和5.9%。这可能与应季蔬菜大量上市导致供给增加，以及去年同期基数较高有关。
• 能源项同比和环比降幅均在扩大：交通运输大项的同比和环比降幅都在扩大，其中燃料的同比和环比降幅分别高达12.9%和3.7%，主要源于国际油价下跌导致国内油价下降。
• 核心CPI中家电和汽车环比降幅扩大：生活用品和服务类环比从0下降到-0.8%，其中家用器具（家电）降幅从0下降到-1.1%，与“五一”降价促销以及消费品以旧换新政策有关。此外，汽车行业价格内卷也比较明显，尤其是新能源汽车行业出现新一轮降价。

支撑核心CPI略有改善的主要因素包括：

• 黄金饰品价格继续大幅攀升，同比增幅高达40.1%。
• 夏季换季影响，服装类同比和环比均有所改善。
• “五一”和端午假期带动旅游同比和环比均为正值，但受到消费降级影响，改善并不明显。

PPI同比降幅扩大，通缩状况持续

PPI方面，同比继续下挫，降幅从-2.7%进一步扩大到-3.3%，环比保持前两个月-0.4%的水平，通缩状况持续恶化。这与PMI（制造业采购经理指数）数据中表现出来的制造业商品价格双降趋势一致。

从结构上看，在已发布数据的32个行业中，5月份为正的行业仅有5个，比上月的7个进一步下降。其中，有色金属矿采选环比增幅仍然较为明显，但环比增幅不及上月。上月增幅为正的有色金属冶炼、食品制造业、非金属矿和烟草制品，本月均降为负或为零。上月为负的电力和计算机等行业本月环比转为正值。

跌幅比较明显的仍然主要集中在以下几个行业：

• 石油煤炭相关行业：与国际油价下跌以及煤炭季节性需求走弱有关，环比跌幅和同比跌幅均超过3%和14%，且跌幅均比上月有所扩大。
• 房地产相关行业：由于房地产表现不佳，与房地产相关的钢铁等黑色金属矿和水泥等非金属矿，本月环比均为负，特别是非金属矿由上月的正转为负。
• 化学和化纤品类：环比均继续为负，价格继续下挫。

总体来看，当前通缩压力仍然较为显著，特别是PPI同比降幅继续扩大，CPI和核心CPI环比都在走弱。国际油价在5月份继续下降是主因，此外也有一些季节性因素和政策因素。

内需疲弱是根本问题，消费降级明显

最为关键的问题还是内需疲弱。即使有节假日效应，价格仍然没有得到有效提振。旅游价格的同比和环比增幅仍然低于1%，消费降级现象比较明显。

通缩问题本身会导致家庭延迟消费，企业利润变薄，进而削减就业。这将使得原本就比较弱的收入效应和财富效进一步受到拖累，加剧整个经济的负面循环。

社保民生新政：能否助推经济走出通缩？

目前，对于改善收入财富效应以及消费者信心，似乎缺乏行之有效的办法。在通缩的大背景下，原本依靠企业经营改善来提振就业和收入的措施，在以价换量的市场策略之下难以得到有效实施。因此，要么改善社保，降低其他消费方面的支出限制，改善消费能力和意愿；要么调整国家财富分配，将原有向国有企业和国有经济倾斜的资源向民生转移。

近日，中办和国办发布了关于改善社保和民生的重要政策意见，试图解决群众“急难愁盼”的问题。特别是在社保扩容以及低收入群体兜底方面，该政策特意提到了灵活就业人员、农民工、快递网约车等新就业形态人员、高校毕业生、以及农村低收入人群，并针对他们提出了一些措施，似乎有助于改善社会最底层人员的消费能力和消费意愿。

然而，从政策的提出到真正实施，还有很长的路要走。

• 基本机制体制标准尚未建立：例如，在加强低收入群体兜底帮扶方面，如何认定低收入人口，最低生活标准是多少等基本概念尚未明确。
• 缺乏硬性指标和目标约束：文中充斥着“推进”、“促进”、“发展”、“推动”等模棱两可的用词，却看不到一个硬性指标的约束，缺乏具体的时间表和任务目标。
• 资金来源问题未得到解决：改善社保需要大量资金，但谁来出这笔钱？从保障措施来看，财政转移支付（中央给地方的转移支付）应该是主要来源。然而，文件里并未明确中央政府要给地方政府提供足够的资金来完成社保任务。

地方政府压力大，激励机制不足

地方政府财政紧张已是不争的事实。文件要求地方政府“尽力而为，量力而行，不搞层层分解和一刀切的考核”，似乎是要缓解地方政府的压力，但同时也表明中央政府并未提供足够的资金支持。

从地方政府的考核机制来看，其本身就对供给侧更加友好，指标大体上与地方GDP增速和招商引资数量等生产和供给侧挂钩，而对于需求侧的改善，几乎全部都是定性的，没有定量的指标。在此背景下，地方政府真正推行社保任务的动力明显不足。

由此可以判断，社保改善之路仍然漫长而崎岖，特别是在缺乏政策支持、考核激励目标不明确、甚至连一些基本概念性文件都没有的情况下，实施起来更是难上加难。在短期内就业收入以及财富效应难以改善的背景下，内需仍将疲弱，价格也将持续处于低位。

消费品以旧换新政策退坡，或加剧通缩风险

近期，消费品以旧换新政策的退坡也引起了广泛关注。许多地方表示首批资金已经用完，第二批资金正在筹措安排中。在地方政府资金紧张且缺乏扩大需求、刺激消费激励机制的背景下，资金筹措可能更多依赖于中央对地方的转移支付。如果中央转移支付未能及时下达，后续消费品以旧换新政策对消费的支持力度可能会减弱，届时可能会看到消费进一步走弱以及通缩本身的进一步加剧。