大家好，今天咱们来聊聊一家有点意思的公司——Muhibbah。这家公司最近发生了一系列变化，尤其是在柬埔寨的机场生意上，可谓是暗流涌动。如果你只看本地新闻，那很可能啥都看不到，得去翻墙看外国报道，或者啃它最新的年报，才能窥见一二。所以，今天就带大家一起扒一扒，这家公司到底发生了什么。
先看个图，疫情前Muhibbah的市值大概在15亿到18亿令吉之间，巅峰时期甚至冲到20亿。但疫情一来，直接被打回原形，陷入亏损。它跟其他建筑股不一样，人家主要是搞机场业务，这一下子就成了最惨的建筑股之一，股价跌得比谁都狠。
好在疫情后，机场业务开始慢慢恢复盈利，但市值还是趴在低位，只有4.5亿令吉。不过，要说这家公司，还得重点关注它在柬埔寨的机场生意，这才是它的命根子。
柬埔寨机场业务迎来大转机
2023年，Muhibbah的机场一共接待了403万旅客，2024年直接飙升到484万。这说明啥？说明柬埔寨的旅游业正在复苏啊！所以，它贡献给Muhibbah的税前利润也从6280万令吉暴涨到1.19亿令吉。虽然跟2018年到2019年那会儿，一年能赚1.5亿到1.67亿令吉相比，还是差了点，但不管怎么说，这笔钱是真金白银地救了这家公司，让它这两年能恢复盈利。
重头戏来了，为啥我说本地媒体没报道？就是因为这个机场赔偿的问题。两年前我们就盯上这家公司了，当时就提到，柬埔寨首都金边要建一个新的国际机场，这肯定会影响到Muhibbah的生意。
但今年3月27号，突然传来一个好消息：柬埔寨政府要赔偿给柬埔寨机场联营公司1.4亿美元，因为金边的机场要彻底关闭了！没错，不是像梳邦机场那样搞国内航班，而是直接关停！据说，柬埔寨政府计划把这块地开发成新的住宅区或者商业区，所以要收回土地。
Muhibbah是跟一家法国公司合资在柬埔寨建机场的，所以这笔赔偿款，Muhibbah能分到1.3亿美元。这可不是一笔小数目，要知道，Muhibbah现在的市值才4.5亿令吉。
但这还没完，更大的惊喜是，柬埔寨政府居然还给新的机场——德崇国际机场(Techo International Airport)的运营权，给了Muhibbah的联营公司！这个机场可是由中国企业建造的，按理说，运营权应该给中国公司才对啊，结果反而照顾了马来西亚和法国的联营公司，这真是让人有点意外。看来，Muhibbah的机场业务，可能会迎来一个大爆发。
以前，Muhibbah是“3管2”，也就是3个自己的机场，帮柬埔寨政府运营2个机场。到了2025年，就变成“1管3”了，1个自己的机场，运营3个机场。多出来的那个，就是德崇国际机场。
那为啥会少掉2个自己的机场呢？因为2023年，暹粒那个著名的城市，吴哥窟就在那儿，它的机场也被另外一个中国机场取代了，而且运营权也没给Muhibbah，而是给了中国的云南公司。
不管怎样，新的机场管理权，对于Muhibbah来说，可能是一个新的增长机会。德崇国际机场的总投资高达15亿美元，是个大项目，设计吞吐量是每年1300万名旅客。要知道，Muhibbah之前管理的机场，总共才400多万客流量。如果德崇国际机场真能达到这个吞吐量，那肯定能创造更高的营收。
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 德崇国际机场总投资 | 15亿美元 |
| 德崇国际机场设计吞吐量 | 每年1300万名旅客 |
| Muhibbah原有机场客流量 | 400多万客流量 |
多元化布局：造船业务与投资策略
除了机场业务，我们再来看看它的Fafco子公司，Muhibbah持有64%的股权，价值2.63亿令吉，占到了Muhibbah市值的58.5%。这家公司每年给Muhibbah派发1359万令吉的股息，也是Muhibbah一个重要的现金来源。
此外，Muhibbah还有造船业务，但这块业务盈利一直不稳定，2023年还亏损了960万令吉，2024年反而赚了2030万令吉的税前利润。不过，今年传出一个好消息，马来西亚的另一家公司M&G，跟Muhibbah买了一艘游船，花了5500万令吉，这也能增强Muhibbah的现金流。
所以，分析到这里，你会发现Muhibbah其实是一家业务挺多元化的公司，既有稳定的业务，也有卖船业务，机场业务可能还有新的扩张方向。但这家公司的老板，去年做了一个很特别的举措，那就是收购了马斯特（Master-Pack Group Bhd）的股份，这个思路，有点不一样。
根据马斯特的年报，我们可以看到，2021财政年，Muhibbah就已经持有马斯特4.67%的股份了，2022年和2023年，它又增持到了7.96%。可能是那时候Muhibbah没赚多少钱，所以买的比例不大。但到了2024财政年，Muhibbah的现金流突然变得非常宽松，本地业务开始稳定，机场和Fafco也派了巨额股息，所以它就拿了很多钱去买马斯特的公司，从原本的7.96%的持股，暴增到30.89%，股数整整翻了三倍多！
那这个收购能给Muhibbah带来什么呢？首先，要看它付出了什么。Muhibbah在马斯特的持股，现在价值5300万令吉，但由于它买入的平均价格很高，是4.36令吉，所以它花了5465万令吉去买这批新的股权。
投入这笔钱之后，按照2024财政年马斯特派发的股息，Muhibbah大概能分到300万令吉的股息。按照这个逻辑，Muhibbah其实去年就有能力派股息了，不过它可能觉得我们这些小散户不会理财，所以就帮我们做了一个理财的动作，把它去年赚到的钱，去买了这只股息股。
所以，我们可以说，收购后的Muhibbah越来越奇特了。它原本在建筑领域，就是一个很奇特的存在，有世界级的起重机公司，在柬埔寨运营着机场，在马来西亚本土也有很多大型建筑订单。它不是建公寓建马路，而是建港口建机场的大型建筑股。但它这几年在马来西亚混得不太好，很多业务都需要通过外国来贡献营收。
所以，它也走了一条很奇特的路线，没有纠结于它的重工业、建筑、基础设施的发展路径，而是更多地走向了收购一家包装公司。
现在Muhibbah的市值是4.5亿令吉，你花这4.5亿令吉，能得到什么？
首先，你可以拿到价值2.63亿令吉的Fafco股票，这股票每年能给你1360万令吉的股息。再来，它还有柬埔寨的机场业务，目前承担了集团绝大部分的收入。其实还有造船厂和它的建筑业务，最近还新增了价值5300万令吉的马斯特股票，每年可以给300万令吉的股息。
到了现在，你就会明白，为什么我说这家公司变得越来越奇特了。你花一笔不是很贵的钱，却可以拿到非常多的东西。
手握现金，未来可期？
而这到底划不划算呢？就要接下来看这个老板，如何去打理旗下的资产了。
我们再来看看Muhibbah的现金流，它目前有5.7亿令吉的现金，和4.24亿令吉的债务，净现金是1.46亿令吉，它近期终于达成了一个净现金的公司。它去年还是净负债的，由于最近的现金流真的太舒服了，所以变成了净现金公司。而这笔净现金，可以拿到1800万令吉的利息收益。
由于这个老板还是留了蛮多的债务，所以利息开销每年要还3200万令吉。我相信老板可能还有更多的扩张动作，不然他不会累积这么多的现金和债务，不打算去清除掉的。
2024年，它拿了7700万令吉的股息，这主要是来源于Fafco，还有它的柬埔寨业务。其中的5400万令吉，它就拿去买了马斯特这家公司了。这也是我前面提到的，一个很特别的扩张方向。
到了2025年，也就是今年，它应该没有要继续买马斯特，或者是买其他的股息股了，所以它派了3分钱的股息，大概耗费了集团2200万令吉的现金。以估算现在的现金流，和Muhibbah的盈利情况，这笔钱是能够接受的。而换算到来，它的股息率大概是4.87%。
所以，这家公司是不是逐渐进入到另外一个轨道呢？其实是蛮值得我们去关注的，因为它也阔别5年的时间，第一次恢复到派股息嘛。如果未来现金流能够逐渐稳定，或许这个股息是有机会逐年增长的。
我们追踪这家公司从2022年的低谷，追踪到了现在。它最低的时候，股价3毛多，最高涨到了1块，而由于最近的建筑股行情走势很差，它的股价也跌回到了6毛。但我认为，Muhibbah这个公司，它跟我们建筑股，是有一点点不一样的，因为它主要的收入来源，已经不算是传统的建筑，它是由机场的贡献，或者是起重机的贡献，来形成它绝大部分的营收。
但我们也可以拉回到整个建筑领域的板块，目前建筑领域的板块，有恢复上涨的一个趋势，而Muhibbah也在底部形成了一个反转的姿态。所以，我们目前就可以挺关注一下这家公司，因为Muhibbah目前属于一个低位的股价。
然后我们也可以从这几年发现，它的现金流逐渐稳定，并且也阔别5年再次派息。
总而言之，Muhibbah这家公司，确实是越来越有意思了。