近年来，中国财政状况备受关注。财政部公告显示，2025年将在香港分六期发行680亿元人民币国债。这一举动引发了对当前中国财政状况的讨论，是否真的“缺钱”？通过分析财政部在香港发行国债的变化、境内多重国债的发行情况以及资金流向，或可一窥端倪。
香港发债额度增加，境外融资成常态？
数据显示，2025年财政部计划在香港发行680亿元人民币国债，相较于去年的550亿元，增加了130亿元。回顾近五年数据，2023年增幅最为显著，较2022年翻倍，2025年再次攀升。
| 年份 | 在香港发行国债额度（亿元） |
|---|---|
| 2022 | (数据缺失，原文未提供) |
| 2023 | (数据缺失，原文未提供，但可知比2022年翻倍) |
| 2024 | 550 |
| 2025 | 680 |
这表明，境外发债已成为中国财政融资的重要组成部分，且有逐年增加的趋势。
境内国债发行规模庞大，种类繁多
相较于境外债，境内国债的发行规模更为庞大，种类也更加丰富。包括超长期特别国债、记账式贴现国债、储蓄国债等多种形式。
超长期特别国债：着眼长远，意在特殊时期
2024年，中国发行了六期超长期特别国债，总额高达1万亿元。这种国债期限长，短则20年，长则50年。自建政以来，超长期特别国债发行次数屈指可数，1998年应对亚洲金融危机，2007年应对美国次贷危机，2020年应对疫情冲击，均在特殊时期发挥重要作用。而近两年连续发行，也暗示着当前经济形势的特殊性。据了解，当前超长期特别国债被用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中包括手机和电动车补贴。
记账式国债：短期周转，长期布局
记账式国债又称一般国债，分为负息国债和贴现国债。2024年共发行78期贴现国债，若平均每期300亿元计算，总额达2.3万亿元，远超超长期特别国债。贴现国债期限较短，多在一年以内。负息国债方面，既有小额长期的，如2024年第七期230亿元，期限50年；也有大额短期的，如第19期1370亿元，期限两年。 2024年负息国债发行了25期，以平均每期500亿计算，则有1万多亿元。加上贴现国债，总额超过3万亿元。
储蓄国债：面向个人，稳定民心
储蓄国债专门面向个人发行。2024年，电子式和凭证式各发行了7期。假设每期成功发行200亿元，总额也有4000亿元。在银行存款利率下行的背景下，储蓄国债对中老年人具有吸引力。
总而言之，去年境内发债总额至少在4.5万亿元。2024年中央加地方的财政收入为21.9万亿元，4.5万亿相当于财政收入的20%左右。
资金流向何处？刺激消费与重点建设并举
发行如此大规模的国债，资金流向何处？一部分资金用于刺激消费，如手机、电动车补贴等，源于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，力图通过“以旧换新”刺激消费。
然而，近期多地暂停购物补贴，引发对国补资金使用情况的担忧。有观点认为，直接给民众发现金，可能多数人会选择储蓄。通过消费券或者补贴指定商品，能够更直接的刺激经济。
根据发改委的解释，特别国债的资金将重点聚焦于以下几个方面：
- 加快实现高水平科技自立自强（芯片、新能源、生物医药等）。
- 推进城乡融合发展（公路、高铁、地铁轻轨等）。
- 促进区域协调发展（产业园区、旧城改造，即“城市更新”）。
- 提升粮食和能源资源安全保障能力。
- 推动人口高质量发展。
- 全面推进美丽中国建设。
“城市更新”包含八大任务：改造危房、老旧小区，建设社区服务设施，改造老旧街区、厂区、城中村，建设医疗、养老、健身场所，改造城市基建，修复城市生态系统，改造历史文化街区。这意味着，资金将大量流入基建领域和相关国企。
谁在购买国债？银行成主力军
国债的主要购买者是各大银行，包括央行、政策性银行和商业银行、保险公司。认购国债可以增加银行的资产总额，降低资产负债率。以工商银行为例，2024年贷款总额为28.3万亿元，购买的政府及央行债券达10.4万亿元，相当于贷款总额的36.7%。
| 银行 | 2020年政府和央行债券总额 | 2020年贷款总额 | 2024年政府和央行债券总额 | 2024年贷款总额 |
|---|---|---|---|---|
| 工行 | 5.7万亿 | 18.6万亿 | 10.4万亿 | 28.3万亿 |
| 农行 | (数据缺失，原文未提供) | (数据缺失，原文未提供) | 1.67万亿(仅购国债金额) | (数据缺失，原文未提供) |
| 建行 | (数据缺失，原文未提供) | (数据缺失，原文未提供) | (数据缺失，原文未提供) | (数据缺失，原文未提供) |
对比2020年数据，工行2024年贷款额增长52%，政府债券总额增长82%。农业银行四年时间贷款额增长65%，政府债券额却增长了93%。建设银行四年时间贷款额增长54%，债券额增长84%。三大银行债券额的涨幅均高于贷款额的涨幅。银行贷款面临萎缩，为了充实资产，就必须多买国债和地方债。而财政部同样需要发债来缓解财政压力，形成一种相互依赖的关系。
总结
中国财政通过境外发债、发行多种境内国债等方式积极融资，背后反映出当前财政面临的压力。资金流向兼顾刺激消费和重点领域建设，但大规模资金最终流向基建和国企，对民企的扶持效果可能有限。银行购买国债，在一定程度上缓解了财政压力，但也可能形成债务风险。未来中国财政如何在稳增长、防风险之间取得平衡，仍面临挑战。