各位朋友大家好，最近 Unity 的股价可谓是风生水起，一年时间猛涨 118%，这背后到底发生了什么？要知道，财报刚出的时候，它可是先跌了 6% 的，但紧接着就反弹了，而且还一路高歌猛进，这着实让人好奇。
更让人惊讶的是，不少投行分析师都纷纷上调了 Unity 的目标价。比如，Jefferies 投行就把 Unity 的目标股价从 35 美元调到了 40 美元，还维持了买入评级。摩根士丹利也不甘示弱，同样把目标价从 25 美元上调到了 40 美元，也给出了增持评级。
这到底是啥情况？难道 Unity 真要起飞了？今天咱们就来好好扒一扒 Unity 这份最新的财报，看看它葫芦里到底卖的什么药。
Unity 财报解读：营收、利润双双超预期？
先来看一下 Unity 第二季度的关键财务数据：
- 营收 4.49 亿美元，同比下降 1.9%，但环比增长 3.2%，高于此前市场预期的 4.28 亿美元。
- EPS（每股盈余）为 0.18 美元，超过预期的 0.15 美元。
- 调整后 EBITDA 利润为 9050 万美元，也高于预期的 7749 万美元。
- 自由现金流利润率更是达到了 28.7%，相比第一季度的 1.7% 有了质的飞跃。
从这些数据来看，Unity 的表现确实不错，都超过了分析师们的预期。
但是，光看历史数据还不够，关键还得看未来的指引。可惜的是，Unity 给出的第三季度指引略低于预期：
- 预计第三季度营收为 4.45 亿美元，略低于预期的 4.47 亿美元。
- 预计调整后 EBITDA 利润为 9250 万美元，也略低于预期的 9325 万美元。
虽然只是略低于预期，但也足以让市场有所反应，所以财报发布当天，Unity 的股价还是先跌了一波。
业绩加速期何时到来？Unity 的未来增长点在哪里？
不过，好在投行们及时出来“救场”，纷纷上调目标价，稳住了市场情绪。
那么，Unity 的业绩增长加速期到底啥时候能来呢？毕竟，股价要持续上涨，还得靠实实在在的业绩支撑。
Unity 自身也给出了一个时间点。新 CEO 表示，他们认为 2025 年第二季度会是一个转折点。届时，快速的产品创新加上更高效的客户价值交付，将会带来显著且可持续的增长。而这背后的核心动力，就是 Unity Vector 平台的全面崛起。
目前，Unity 的 Grow 业务（也就是广告业务）中，有 49% 的收入都来自于 Unity 广告网络。Unity 预计，Grow 业务在第三季度将实现中个位数百分比的环比增长，大约在 5% 左右。要知道，第二季度 Grow 业务的环比增长只有 0.7%，但 Unity 广告网络却实现了 15% 的环比增长。
之所以 Grow 业务整体增长不快，主要是因为管理层在重新分配资源，用于 Vector 平台的推出，同时也在对以前的一些广告产品进行收缩和退出。这个转换过程导致旧平台收入下降，抵消了部分新平台的收入增长。
但值得注意的是，投行们对 Unity 广告业务越来越有信心，这主要得益于 Vector AI 平台。
用数据说话，更清晰一些：
| 指标 | 第二季度 | 第三季度（预估） |
|---|---|---|
| Grow 业务环比增长 | 0.7% | 5% |
| 广告网络环比增长 | 15% | 预计更好 |
新 CEO 在电话会议中也提到，他们预计整体业务表现将出现显著改善，主要有三点原因：
- 产品优化和更严格的运营管理让业绩逐步回升，同时他们已开始将 AI 能力应用到更广泛的广告产品组合中。
- Unity 广告网络目前约占 Grow 收入的一半，而且预计这一比例会继续增加。
- 随着持续优化 AI，Vector 为客户带来的价值不断增加。
值得一提的是，Vector 平台还能有效提升新增用户数量和质量，第二季度的数据显示，这一趋势还在继续向上发展。
根据分析师们的预期，Unity 在未来几乎每个季度的 EPS 都会实现环比增长。预计到 2026 年第二季度，EPS 同比增长将首次转正，达到 14%，随后还会加速增长，预计 2026 年第三季度的 EPS 增长将达到 27%。
过去 9 个季度，Unity 的实际 EPS 平均比预期高出 130%，最低的一个季度也比预期高出 22%。投行们可能也看到了这一点，认为 Unity 又一如既往地给出了保守指引，所以才纷纷上调了目标价。
如果 EPS 增长真的能在 2026 年第二季度开始转正并加速，那么 2026 年的股票动能大概率会比今年强很多。
新广告 AI 平台 Vector：Unity 的未来引擎？
当然，Unity 能否继续复苏，离不开新广告 AI 平台 Vector 的发展。
CEO 表示，未来他们会将 Vector 的能力拓展到更多广告产品中，同时还会充分发挥自身作为全球游戏操作系统的优势，利用自身掌握的丰厚数据和对玩家的深刻理解，为 Vector 的 AI 赋能。
要知道，全球 70% 的顶级手游都是基于 Unity 开发的，这一独特地位能让 Vector 的 AI 获得高度差异化的用户行为数据，从而为未来的广告业务带来强劲的推动力。他们预计 2026 年开始就能够看到这方面的成果。
此外，Unity 6.2 也发布了，引入了开发者数据框架，其中包含隐私控制面板。现在开发者可以掌握数据的收集、共享与使用方式，确保透明、安全和隐私。
Create 业务：稳扎稳打，持续增长
再来看看 Create 业务（也就是创造业务），该业务的营收在第二季度达到了 1.54 亿美元，同比增长 2%。增长乏力主要是因为非核心业务相对于去年第二季度来说削减了更多。
如果我们剔除掉这部分非战略性收入，那么 Create 业务的收入在 2025 年第二季度的同比实际增长会有 16%，远高于表面上的 2%。
之所以 Create 收入的实际增长还不错，是因为他们在第二季度赢得了一些大订单，以及引擎的订阅收入有不错的增长。
值得一提的是，Unity 引擎的订阅收入已经连续 10 个季度实现了环比增长，公司预计这个趋势在未来还会继续。
此外，在工商业领域，Unity 也与奔驰、宝马、Specto Medical 等达成了更多合作。通过构建数字孪生、实时可视化工具，来提高客户的资产管理效率、帮他们降低维护成本和项目风险。
总的来说，Unity 的基本面正在逐步改善，最坏的情况可能已经过去了。但要实现真正的业绩加速增长，还需要耐心等待 Vector 平台的发力。